一、生产端：氧化铝与电解铝的“扩张悖论”​​

​​1. 氧化铝：高增长与高库存的囚徒困境​​

国家统计局数据显示，2025年3月中国氧化铝产量达​​747.5万吨​​（同比+10.3%），一季度累计产量​​2259.6万吨​​（同比+12.0%）。尽管产量持续扩张，但市场却陷入“增产不增收”的怪圈：

​​供应过剩加剧​​：国内氧化铝社会库存突破​​395.8万吨​​，叠加进口窗口开启压力（澳洲FOB价格跌至373美元/吨），现货价格已跌破山西地区现金成本线（3250元/吨）。

​​成本倒逼减产​​：河南、贵州等地氧化铝厂因现金流亏损启动检修，3月运行产能环比下降​​2.85%​​至8860万吨/年，但印尼新增100万吨产能释放加剧全球过剩。

​​2. 电解铝：产能天花板下的“紧平衡”​​

3月电解铝产量​​374.6万吨​​（同比+4.4%），一季度累计​​1106.6万吨​​（同比+3.2%）。尽管西南地区复产推进（云南宏泰150万吨产能维持满产），但供应弹性受制于政策约束：

​​置换产能主导​​：四川、广西等地复产以产能置换为主，包头铝业老旧产能退出抵消增量，实际供应净增有限。

​​库存去化加速​​：4月初电解铝社会库存降至​​74.4万吨​​（同比-13.8万吨），LME库存同步回落至​​45.9万吨​​，低库存支撑铝价韧性。

​​二、需求端：传统与新兴赛道的“结构性撕裂”​

​​1. 传统领域：建筑与出口双杀​​

​​地产链持续萎缩​​：1-3月商品房销售面积指数处于“偏冷”区间，建筑型材开工率仅​​61%​​，铝材产量增速（1.3%）显著低于电解铝供应增速。

​​出口遭遇关税狙击​​：美国对华铝材关税从104%升至145%，1-2月铝材出口同比下滑​​4.5%​​，企业转向东南亚转口贸易避险。

​​2. 新能源与高端制造：需求新引擎​​

​​铝合金爆发式增长​​：3月铝合金产量​​165.5万吨​​（同比+16.2%），新能源汽车轻量化（镁铝替代加速）与光伏边框需求（受益于国内电价新政）驱动增量。

​​高端铝材国产化突破​​：东轻特材成功试制高镁焊丝坯料，隆基股份铝合金支架订单同比增长​​35%​​，高端应用领域进口替代提速。

​​三、成本与价格：氧化铝坍塌VS电解铝利润扩张​​

​​1. 成本曲线重构​​

​​氧化铝陷入“死亡螺旋”​​：国产铝土矿价格松动（晋豫地区环比降​​5%​​），烧碱、煤炭等辅料成本下行，行业加权成本降至​​3158元/吨​​，但价格跌幅更快（山西现货跌破3000元/吨）。

​​电解铝利润空间扩张​​：氧化铝成本占比降至​​40%​​（2024年为55%），电解铝行业加权利润达​​3700元/吨​​，云南水电优势企业（如云铝股份）毛利率突破​​25%​​。

​​2. 价格分化加剧​​

​​氧化铝震荡探底​​：海外低价货源冲击（印尼新增650万吨待投产能）与国内新产能释放（广西200万吨项目4月满产）压制反弹空间，预计二季度运行区间​​2800-3200元/吨​​。

​​电解铝高位韧性​​：LME铝价站稳​​2450-2550美元/吨​​区间，沪铝主力合约受低库存与政策预期（国内“设备更新”补贴）支撑，短期目标​​20500元/吨​​。

​​四、国际贸易与政策：关税“灰犀牛”与绿色转型​​

​​1. 中美关税博弈冲击链​​

​​汽车产业链重构​​：美国对进口汽车加征25%关税，倒逼特斯拉墨西哥工厂推迟投产，中国铝材对美出口占比降至​​5%​​（万安科技等企业加速转向欧洲市场）。

​​俄铝转移战略​​：欧盟对俄铝制裁豁免期临近，俄铝加速向亚洲仓库转移（3月对俄氧化铝出口15.4万吨），LME库存俄铝占比升至​​82%​​。

​​2. 碳中和倒逼产业升级​​

​​碳足迹认证试点启动​​：百色电解铝碳标识认证落地，再生铝产能目标提升至​​600万吨/年​​（美国铝业低碳铝溢价达​​15%​​）。

​​电力成本博弈​​：欧洲天然气价格反弹至​​35欧元/兆瓦时​​，Trimet铝业德国工厂复产延后，国内云南水电稳定性成供应风险点。

​​五、后市展望：过剩与转型的双重博弈​​

​​1. 氧化铝：亏损倒逼出清，关注边际减产​​

若价格持续低于​​3000元/吨​​，二季度减产规模或达​​200万吨/年​​，但印尼新增产能投放可能抵消供应收缩效应。

策略提示：逢高锁定远期原料成本，关注具备自有矿山的​​中国铝业（601600.SH）​​。

​​2. 电解铝：低库存+政策红利下的结构性机会​​

新能源需求（光伏+新能源汽车）年增量​​80-100万吨​​，对冲传统领域下滑，铝价中枢有望维持​​19500-21500元/吨​​。