8月26日消息：伦敦金属交易所（LME）锌市场正在经历一轮令空头措手不及的上涨行情。8月25日，LME三个月期锌一度升至每吨3858美元，创四年新高。

更值得关注的是，价格上涨同时伴随着现货供应持续收紧，LME现货锌较三个月期锌的升水扩大至131美元/吨，显示市场对近期可交割金属的争夺正在加剧。去年10月，类似的现货紧张曾将这一升水推高至323美元/吨，并引发明显的逼空行情。

当前LME库存偏低再次成为价格上涨的重要推动因素，而中国增加精炼锌出口，则成为缓解伦敦市场紧张局面的关键变量。

从全球供需看，锌市场其实并不缺乏金属。国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2026年前五个月全球锌消费量同比仅增长1.5%，而精炼锌产量增长达到3.5%，由此形成约14.5万吨的供应过剩。

问题在于，新增产量主要来自中国，而大量过剩库存同样集中在中国境内。上海期货交易所锌库存自年初以来已经翻倍以上，达到15.6万吨，而LME库存包括非仓单库存仅约12.47万吨，反而比年初减少6500吨。

由此形成了明显的“两个市场”：中国国内金属相对充裕，西方市场却持续面临供应紧张。

中国正在通过增加出口缓解这一结构性矛盾。近期已有精炼锌持续进入LME仓库，尤其是香港成为连接中国现货市场与伦敦市场的重要通道。

过去一周以来，LME仓库持续出现锌注册入库操作，目前新增仓单约1.7万吨，虽然规模不算巨大，却已经帮助LME仓单库存稳定在约9.5万吨附近。

同时，非仓单库存也从7月低点的1.55万吨升至约2.96万吨。其中香港占新增LME仓单交付量约三分之二，显示其正在迅速成为中国锌出口进行跨市场套利的重要枢纽。

中国由锌进口大国转向潜在出口国，是市场格局变化的核心。中国精炼锌冶炼产能近年来持续扩张，正在接近国内供需自给。

2024年中国精炼锌进口量仍高达44.5万吨，但去年进口量已经下降约三分之一至29.9万吨，并在去年11月和12月连续成为净出口国。今年7月，中国再次实现约4100吨精炼锌净出口，出口量达到9200吨，而进口继续下降。

不过，与去年相比，目前中国向海外输送金属的速度仍然较慢，因此能否持续增加出口，将直接影响LME现货供应紧张程度。

与此同时，锌多头正在押注全球矿端供应增长放缓。全球矿山产量在连续三年下降后，去年增长4.8%，但今年前五个月增速已经降至1.1%。

矿山精矿供应趋紧进一步挤压冶炼利润，中国进口锌精矿现货加工费已经降至每吨负117.5美元的历史低位。加工费为负意味着矿山端议价能力明显增强，冶炼企业生产成本压力持续上升。

如果加工费长期处于极低甚至负值水平，中国冶炼厂最终可能被迫降低开工率，从而削减目前市场上相对充裕的精炼锌供应。

资金面同样明显转向看涨。目前投资基金在LME锌合约上的多头头寸已经超过11万吨，是LME自2018年公布持仓数据以来最大规模的集体看涨押注。

期权市场也显示出较强的上涨预期，12月4000美元/吨看涨期权未平仓合约接近1500手，4500美元/吨执行价的未平仓合约也达到757手。

因此，当前伦锌行情实际上处于“中国库存充裕”与“西方现货紧张”的拉锯之中。

中国持续出口能够增加LME可交割资源，缓解现货升水并给空头争取喘息空间；但如果中国冶炼利润继续恶化、出口增量有限，同时全球矿山供应增长继续放缓，那么伦敦市场的紧张局面仍可能反复。