外媒9月2日消息：伦敦金属交易所（LME）锌市场近期出现明显的供应挤压，价格、库存和现货升水共同释放出供应趋紧信号。

9月1日，LME三个月期锌一度升至每吨3990美元，创四年来新高。

更值得关注的是，锌市场面临的并非单纯的资金推动行情，而是矿山供应下降、精矿加工费暴跌以及西方冶炼体系承压共同造成的现实性紧缺。

如果这一趋势持续，当前LME现货挤压可能进一步演变为西方市场的结构性供应问题。

LME库存已经处于偏低水平。交易所注册库存约10.05万吨，但其中近三分之一已经注销仓单，真正可交易的库存明显偏低。

与此同时，LME现货锌相对三个月期锌的升水持续扩大，上周升水一度超过230美元/吨，目前虽然回落至约139美元，但仍处于极端紧张水平。这表明现货买家正在为即时供应支付高额溢价，市场短期供需失衡已经相当明显。

供应紧张的根源首先来自矿山端。2025年全球锌矿产量曾增长4.8%，一度结束连续三年的下降趋势。

国际铅锌研究小组今年4月还预计，2026年矿山产量可以保持约0.3%的小幅增长。然而实际情况却明显恶化：2026年上半年全球锌矿产量同比下降2.6%。

秘鲁Antamina、美国Red Dog等大型矿山由于矿体品位下降，产量受到拖累；澳大利亚Golden Grove和瑞典Garpenberg则分别受到地震事件影响，被迫调整采矿计划。

由此来看，去年矿山产量的反弹更像是长期下行趋势中的短暂插曲。2015年至2025年，全球锌矿产量累计下降8.6%，而同期精炼锌产量基本没有增长，矿山供应与冶炼能力之间的缺口正在重新扩大。

这种失衡直接打击了冶炼企业利润。由于锌精矿越来越难获得，冶炼厂为了争夺原料，不得不接受越来越低的加工费。

上海有色市场数据显示，8月份进口锌精矿现货加工费已经降至每吨负113美元，创历史最低水平。

传统上，冶炼厂通过收取加工费将精矿转化为精炼金属，这是核心收入来源之一，如今加工费跌入负值，意味着部分冶炼企业甚至需要依靠白银、硫酸等副产品收入来弥补主业利润损失。

今年锌精矿年度基准加工费约为85美元/吨，已经属于历史低位，若现货市场无法改善，明年长协加工费仍可能进一步下降。

中国与西方冶炼体系的表现则出现明显分化。中国冶炼企业同样面临利润压缩，但此前利用精矿供应相对宽松的窗口期积极补库存。

2025年中国锌精矿进口量同比大增30%，2026年前七个月又增长5%，说明中国正在紧张的全球精矿市场中获得更大的资源份额。

与此同时，中国上半年精炼锌产量同比增长5.9%，而世界其他地区则下降3.4%。因此，全球锌资源正在形成一种新的格局：**中国拥有相对充足的精炼锌供应，而西方冶炼体系却越来越难以维持经济运行。**

西方市场的问题还受到能源成本和突发事故的双重冲击。哈萨克斯坦最大锌冶炼设施发生火灾，欧洲及其他地区冶炼企业也持续承受高昂电力成本。

澳大利亚政府甚至不得不向Trafigura旗下塔斯马尼亚Hobart锌冶炼厂提供财政支持，以帮助其推进现代化改造，并寻找锗、铟等副产品收入来源。

这说明当前低加工费已经不仅是周期性利润问题，而开始威胁西方冶炼产能本身。一旦部分高成本冶炼厂关闭，未来即使矿山供应恢复，西方市场也可能缺乏足够的本地精炼能力。

因此，LME锌的上涨具有重要的结构性意义。伦敦市场正在经历精炼锌短缺，而中国拥有更多金属，却只是有限地向LME仓库补充库存，足以缓解紧张，却无法彻底改变市场格局。

如果矿山产量不能恢复、精矿加工费持续低迷、西方冶炼厂又因能源和利润压力减产甚至关闭，那么锌市场可能从当前的“现货挤压”逐渐转变为更长期的供应缺口。