三季度铜价走势较强，自7月初开始震荡上行，其间虽有市场对美联储货币政策路径预期的调整，但美国铜关税担忧以及供应紧张预期不断驱动铜价上行。8月铜价继续向上突破。9月美联储加息落地，且美国未宣布任何有关铜关税的决定，铜价短暂回调后快速修复之前跌幅。随后市场围绕美国通胀预期进行交易，铜价转为震荡运行。

美联储加息路径待验证

三季度宏观形势主要围绕美联储货币政策预期的调整展开，市场对美联储9月加息的预期先降后升，其间美伊局势不断反复，美元指数自9月中旬起持续走强，但对铜价的影响相对有限。

美联储主席沃什在国会货币政策听证会“首秀”中重申对持续高通胀“零容忍”，并表示一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利，市场对美联储加息的预期开始升温，美元指数持续走高，并于7月28日升至101.49点高位。

市场预期的转变源自沃什在杰克逊霍尔央行年会上的讲话，沃什表示，如果政策制定者无法获得足够的信心，确认通胀正朝着2%的目标回落，那么美联储“还有工作要做”。市场将此解读为“鹰派”言论，当时原油价格走高，市场预期美联储将在9月议息会议上加息。

美东时间9月16日，美联储宣布加息25个基点，这是美联储2026年以来首次调整政策利率，也是自2023年7月以来的首次加息。此外，市场预计到今年年底美联储加息25基点的概率接近80%。

四季度美联储有两次议息会议，分别在10月末和12月初举行。10月中旬美国公布的通胀数据超预期，市场对美联储年末加息的预期再度调整。此外，美国中期选举临近，由中期选举带来的美联储后续货币政策路径预期、美国的政策力度以及美联储货币政策的独立性均备受关注。四季度宏观面对铜价存在部分压制作用。

硫酸价格走弱

世界级铜矿Grasberg复产推迟，刚果（金）已禁止铜精矿和钴精矿出口，南美铜矿亦有运营不稳定因素，三季度铜精矿加工费加速下探，上海有色网（SMM）的进口铜精矿加工费报价自6月末的-124.45美元/吨快速收缩至9月末的-221.89美元/吨，冶炼厂利润进一步承压。相关数据显示，三季度国内硫酸价格震荡走弱，和供应紧张形成有效共振，对铜价构成有效支撑。

受废弃物循环利用支持政策影响，带票废铜供应出现实质性紧张，精废铜价差虽然再度走扩，但二者替代难度较大。

据SMM消息，华北地区有废弃物循环利用企业反馈，已经收到相关部门的通知，反向开票通道临时关闭；西南地区也有废弃物循环利用企业表示已收到通知，自10月开始反向开票额度限制在120万元以内，超额部分存在“被红冲”风险（直接风险是进项税额无法抵扣、成本不能正常列支，还可能被税务机关认定为异常交易，引发稽查或罚款）。四季度废铜供应紧张问题或进一步显现。


美国对精炼铜的关税政策依然悬而未决，这将促使全球精炼铜继续流入美国市场。当前铜精矿加工费深度下探，叠加带票废铜供应结构性紧张，硫酸价格亦开始走弱，国内冶炼厂经营压力不断增大，四季度精炼铜库存仍有进一步下滑的空间。原料供应紧张问题已经具备流畅传导条件，对铜价的支撑将在四季度持续体现。

终端消费平稳

高铜价对线缆行业的消费影响将在四季度显现。考虑到线缆行业原料库存高企，预计10月消费旺季可带动行业部分库存去化，整体拉动作用有限。空调行业具有较强的产销季节性，四季度上游铜管行业有望先于空调行业迎来生产回升。考虑到今年铜管行业持续采取谨慎采购和销售策略，从年初至今原料库存一直维持低位，且自二季度开始提前降低开工率以消化铜管库存，年末空调产量回升后，消费的拉动作用或有一定体现。汽车行业产销处于季节性回升周期，动力端受内需修复以及出口高景气提振，带动需求增长，多重因素驱动锂电铜箔以及动力电池行业维持高景气度，四季度汽车行业产销将延续回升态势。

综上，四季度铜价大概率震荡走强。