供缩需增预期提振

一季度，沪铜主力合约经历1月和2月的窄幅波动后，3月走势向上突破，上涨5.89%，收于72620元/吨；成交量为13.2万手，较去年四季度增加12.5万手；持仓量为3.69万手，较去年四季度增加3.4万手。进入二季度，受英美限制俄罗斯铜出口、国内炼企联合减产及现货市场步入购销旺季等多因素影响，铜价进一步攀升，但需警惕高铜价对铜零单需求的抑制作用。

宏观：美联储降息步伐放缓

美国3月非农就业人数增加30.3万人，创下2023年5月以来最大增幅，非农就业新增人数超预期令美联储5月降息概率大幅下降，美联储5月维持利率水平不变的可能性升至96.81%。欧洲央行理事会对通胀将继续下降的预期更加坚定，并明确表示如果这种趋势持续下去，欧洲央行6月降息概率较大。

供给：全球矿端扰动仍存

智利、秘鲁产量增长

1月，世界铜矿产量增长了约2.5%，达到182万吨。其中精矿产量增长2%，溶剂萃取电积（SX-EW）增长4.5%。

智利铜业委员会（Cochilco）表示，2月智利铜产量同比增长9.8%，至41.7万吨。尽管整体产量上升，但陷入困境的铜业巨头、全球最大的铜生产商Codelco的产量却下降1.6%至10.37万吨。智利矿业部长Aurora Williams近日表示，经历3月一起矿场事故后，4月的铜产量可能会小幅下降。3月，由于发生矿场事故，odelco旗下的Radomiro Tomic矿场暂停了大部分采矿活动，使其产量跌至20年来的最低水平。矿场工会负责人表示，目前Radomiro Tomic矿场只有约三分之一的矿用运输车处于运行状态，预计到5月上旬才能逐步恢复正常运营。

对产量形成正面贡献的是全球最大铜矿必和必拓旗下的埃斯孔迪达（Escondida）铜矿、嘉能可和英美资源公司联合经营的卡拉瓦西铜矿。其中Escondida铜矿2月产量达到9.75万吨，同比增长34.1%。卡拉瓦西铜矿2月产量同比增长2.5%，达到4.52万吨。

2月，秘鲁铜产量同比增长12.7%（2.4万吨），达到21.7万吨。铜矿产量的增加主要归功于Antapaccay、AngloAmerican和HudbayPeru。其中Antapaccay产量同比增长219.4%（1.3万吨），AngloAmerican产量同比增长40.7%（0.7万吨），HudbayPeru产量同比增长52.7%（0.3万吨）。相关机构预计秘鲁全年铜产量增至300万吨，同比增长24万吨（增幅达到8.7%）。

必和必拓公布的2024财年三季度（即2024年第一季度）铜产量达到了46.59万吨，同比增长6万吨。具体铜矿项目方面，Escondida铜矿得益于该矿区的高效运营和持续的技术创新，产量达到了28.82万吨，环比和同比分别增长13%和15%。相比之下，Pampa Norte铜矿或许受到矿石品位、开采难度等因素影响，产量较去年同期下滑16%。Copper South Australia铜矿的产量达到7.9万吨，同比大幅上升53%。而Antamina铜矿的产量为3.39万吨，同比保持了15%的增长，显示出其稳定的生产能力。

一季度淡水河谷铜产量达到8.19万吨，同比增长22%，这得益于萨洛博3号工厂持续稳定达产，以及萨洛博1号和2号工厂运营业绩提升。淡水河谷公司和巴西帕拉州表示，巴西一家地方法院再次暂停了该公司旗下Sossego铜矿的运营许可，该矿2023年铜产量为6.68万吨。智利矿产商安托法加斯塔表示，一季度铜产量较去年同期减少11%至12.904万吨。安托法加斯塔预计，由于新建一座海水淡化工厂，旗下旗舰型Pelambres矿产量将增加，这些项目有助于提升今年产量前景，从67万—71万吨提升至90万吨。

中国进口量增加抵消产量下降

中国2月铜精矿产量为11.99万吨，同比下降8.75%；1—2月累计产量为25.97万吨，同比下降8.75%。海关总署数据显示，中国3月铜矿砂及其精矿进口量为233.0万吨；一季度累计进口698.8万吨，同比增长5.1%。4月22日机构统计的中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为32.2万吨，较去年年底下降28.1万吨，降幅高达47%。

中国3月废铜（铜废碎料）进口量为177571.30吨，环比增加2.17%，同比增加18.43%，其中，美国为最大来源国，3月我国从美国进口废铜34501.51吨，环比增加18.47%，同比增长28.77%。中国一季度废铜累计进口量为51.65万吨，累计同比增加3.55万吨，增幅达到6.87%。

4月19日当周，标准干净铜精矿TC指数3.5美元/干吨，较年初的56美元/干吨下降52.5美元/干吨，跌幅高达94%。国内铜精矿加工费持续低位运行，4月国内精炼铜企业冶炼亏损最大达到4440元/吨，但受到硫酸价格走高提振，炼企吨铜冶炼亏损有所缩小。受到加工费跌至低位影响，国内炼企宣布联合减产。另外，进入4月，国内多家炼企检修，预计影响精炼产量不超过7万吨。炼企与矿山长单谈判TC保持在80美元/干吨，长单冶炼利润保持在1000元/吨附近。

需求：铜市进入购销旺季

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，1月，世界精炼铜的表观使用量增长了约6%，主要得益于中国强劲的表观需求增长。

半成品市场

从国内市场来看，3月铜材产量200万吨，同比下降20万吨，降幅达9.09%。一季度中国铜材产量累计为487.1吨，累计同比减少44.14万吨，降幅为8%。中国3月未锻轧铜及铜材进口量为47.4万吨，同比增长16.17%。一季度累计进口锻轧铜及铜材137万吨，累计同比增长8.24万吨，增幅达6.4%；锻轧铜及铜材出口量为23.32万吨，累计同比下降3.48万吨，降幅达13%。一季度中国铜材表观需求量为600.78万吨，累计同比下降32.42万吨，降幅达5.1%。

机构调研数据显示，3月铜材行业开工率出现季节性上升：铜管行业（85.97%）>铜板带行业（73.07%）>电解铜杆行业（71.14%）>铜棒行业（61.93%）>铜箔行业（60.44%）>再生铜杆行业（50.54%）。由于今年空调家电行业订单火爆令铜管开工率持续走高；受电子行业复苏缓慢等因素影响，3月铜箔行业开工率的涨幅仅有18.22个百分点，为各行业最低。

终端市场

国内电网投资方面，一季度电网工程投资完成额766亿元，同比增长14.7%；电源工程投资达到1365亿元，同比增长7.7%。截至3月底，全国累计发电装机容量约29.9亿千瓦，同比增长14.5%；太阳能发电装机容量约6.6亿千瓦，同比增长55%；风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长21.5%。

车市消费方面，根据全球咨询机构SNE的数据，2023年，全球注册电动汽车总数约为1407万辆，比预期高出约30万台。SNE预测，2024年电动汽车销量将达到1675万辆，增速放缓至19.1%。具体来看，欧洲方面，电动汽车市场在2024年受到补贴减少和实施严格碳法规影响，销量增速将放缓至15.9% ；北美地区受到高利率和美国通胀削减法案（IRA）加强的影响，2024年电动汽车销量增速将降至33.8%。市场研究公司Rho Motion表示，3月，全球电动汽车销量同比增长12%，至123万辆。其中，中国和美国市场销量分别增长27%和15%，但欧洲销量下降了9%。

空调行业方面，数据显示，受到春节因素影响，2月空调行业实现产量1174.4 万台，同比下降17.89%；销量1232.08万台，同比下降11.11%。1—2月，中国空调产量3763.5万台，同比增长18.8%。3月，家用空调总排产2032万台，同比增长21.6%。4月，国内家用空调总排产2073万台，同比上升19.1%。5月，国内家用空调企业总排产2189万台，其中内销排产1377万台，同比增长22.6%；外销排产812万台，同比增长26.3%。

房地产消费方面，3月保利地产、万科、招商蛇口新增土地权益建筑面积共12.63万平方米，同比下滑90.94%。一季度以上三大房企新增土地权益建筑面积共112.81万平方米，同比下滑46.74%。一季度，美国房地产新屋开工、营建许可分别为424.5万套和448万套，累计同比增长8.9万套、20.7万套即2.1%、4.8%。

供需平衡：海内外库存涨跌互现

1月全球精炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨，去年1月为过剩10.9万吨。4月23日，COMEX库存26550吨，较去年年末增加7740吨。LME库存120600吨，较去年年末减少46700吨。上期所仓单库存220990吨，较去年年底增加215013吨。

综上所述，全球铜业巨头铜矿产量下降、国内炼企联合减产以及铜市进入购销旺季均提振铜价，料铜价短期将保持强势，但需警惕高铜价对铜零单需求的抑制作用。风险方面，警惕全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发的市场大幅波动。