近日，沪镍价格走出先跌后涨走势。主力合约2601在12月9—16日连续下跌，最低下探至111770元/吨。随后，12月17—22日，受印尼方面利多消息刺激，镍价连续4日上涨，迅速回升至12万元/吨上方。

印尼政策落地情况待验证

全球镍资源分布集中度较高，印尼红土镍矿资源尤其突出，全球镍铁、镍湿法中间品（MHP）、高冰镍等冶炼产品也主要产自印尼。因此，沪镍盘面对印尼镍业政策变化极为敏感。

印尼镍矿商协会为当地自治组织，代表镍矿企业利益。官方矿业政策主管部门则为能源与矿产资源部（简称能矿部）。近期，印尼镍矿商协会透露两项政策调整计划：一是2026年镍矿配额拟设定为约2.5亿湿吨，较2025年的3.79亿湿吨大幅削减，旨在通过控制供应抑制镍价下跌，市场对镍矿供应紧张的预期迅速升温。若配额确为2.5亿湿吨，将低于2024年的2.72亿湿吨，精炼镍过剩量或明显收窄。但需要注意的是，印尼政府随后表示，配额核定需“具备明确且严谨的研究依据”，相关方案仍处于内部讨论阶段。此外，2025年1月镍矿配额削减传闻曾多次出现，最终被证伪，因此本次政策能否落地仍存在不确定性。二是为增加税收，印尼能矿部计划于2026年1月或2月修订镍矿基准价格计算公式，将伴生矿物钴纳入征收版税范围，引发产业链成本上升预期。同样，该政策具体执行情况尚待观察。据钢联数据，若对镍矿中的钴征收2%的单一税率版税，镍中间品成本可能提升400～500元/金属吨。

供需面未改善

需求方面，不锈钢领域近期受印尼消息刺激，现货市场交投氛围有所升温，但成交改善有限，终端采购积极性依然不足。房地产开发投资完成额及竣工面积同比降幅未现收窄，具备地产后周期属性的不锈钢需求难以大幅改善。此外，2026年起实施的不锈钢出口许可证政策，也将对非合规低价出口行为形成制约。

在三元动力电池领域，中汽协数据显示，11月新能源汽车产销量延续良好势头，同比均增长20%以上，新能源汽车渗透率达53.2%。但三元动力电池在总装车辆中占比仅19.5%，三元材料厂对硫酸镍需求疲软，11月硫酸镍产量约3万金属吨，同比下降3%。新能源汽车对镍的新一轮需求拉动，需等待2030年后固态电池实现规模化量产。

合金及电镀领域对镍的需求继续保持平淡，未能为精炼镍需求带来有效增量。SMM数据显示，11月合金领域耗镍量为1.6万金属吨，环比微增0.05万金属吨；电镀领域耗镍量为0.33万金属吨，环比减少0.11万金属吨。

供应方面，10月至11月镍价处于下跌通道，利润收窄导致国内精炼镍产量有所回落。钢联数据显示，11月镍产量为2.84万吨，环比下降14.8%，同比下降15.3%，但仍处于历史高位。

库存方面，精炼镍供应充裕但需求疲弱，即便10—11月出现边际减产，也未改变库存攀升趋势。截至12月19日，中国精炼镍27库社会库存达56988吨，同比增长35%；截至12月22日，LME镍库存高达254388吨，同比增长56%，其中亚洲区交割库存为207438吨，主要源于中国冶炼企业大量交仓。

成本方面，镍湿法中间品（MHP）是生产精炼镍最具经济性的原料，镍价底部支撑可锚定印尼MHP一体化工艺成本线。若印尼镍矿供应未大幅削减，MHP新建产能继续释放，预计将带动镍价重心进一步下探。SMM数据显示，截至2025年11月底，印尼MHP一体化工艺与高冰镍一体化工艺生产精炼镍的成本分别为111026元/吨和124817元/吨，对应利润率分别为9%和-3%。

综合来看，精炼镍供应仍维持过剩格局，库存压力显著。短期镍价驱动主要围绕印尼镍矿供应削减、镍矿基准价抬升两则利多消息交易，但印尼政府尚未敲定最终方案，政策实际落地情况有待验证。建议谨慎看待本次镍价继续反弹空间，前期多头可考虑择高止盈，并密切关注印尼政策动向。