全球能源市场格局正加速转变。

当前，日韩等区域已率先出现煤炭替代趋势。作为亚洲动力煤标杆价格，纽卡斯尔煤价已逼近 150 美元 / 吨，较此前冲突爆发前上涨约 27%。海外动力煤价格持续走高并明显高于国内水平，导致我国煤炭进口量显著下滑，国内动力煤市场也呈现出 “淡季不淡” 的运行特征。

中金公司认为，若中东供应风险推动油价和气价的进一步上涨，或将看到日、韩、欧洲等地更多的煤炭采购，进而推升海运煤价格。而国内煤炭将继续承担能源供应压舱石的角色，预计旺季到来以后沿海动力煤价将进一步上移。

中东基本“断油断气”

霍尔木兹海峡这条全球能源“大动脉”——在可预见的未来重新开放的希望日益渺茫。第三方的统计显示，过去一周，船舶经由霍尔木兹海峡的通行量仍处于极低水平，较2月28日美伊战争爆发前下降95%。

根据船舶经纪公司克拉克森（Clarksons）24日发布的最新数据，截至3月23日的一周内，霍尔木兹海峡的日均通行船舶仅约4艘，而冲突爆发前日均约为125艘。过去一周，仅有10艘油轮通过霍尔木兹海峡驶离中东海湾，总装载量约1200万桶；在正常情况下，该海峡通常承载约250艘船舶通行，运输规模接近3亿桶。

目前通过海峡的船舶中，仅有极少量超大型LPG运输船。3月22日有2艘通过，3月23日另有2艘（均与印度相关）通行。自伊朗威胁将对使用该水道的任何船舶采取行动以来，LPG船舶通行量已较正常水平下降约80%。

克拉克森指出，目前约有1100艘船舶位于中东海湾内（不含本地贸易船舶）。其中包括约300艘油轮，占全球原油油轮运力的6%、成品油油轮运力的4%；此外还包括全球4%的超大型气体运输船（VLGC）运力，以及约1%的集装箱船和干散货船运力。

摩根大通分析报告表示，截至23日，霍尔木兹海峡的关闭已使每日石油供应减少1600万桶，虽然随着更多石油通过管道输送，以及美国及其盟友释放战略储备，这一缺口可能在下个月缩小，但全球经济每天仍将面临1000万桶的短缺。

日韩已经开始上演抢煤大战

这场冲突的影响已远远超出原油天然气市场的范畴，波及全球能源体系。由于亚洲地区超过半数原油天然气从中东进口，所以亚洲地区国家不得不增加煤炭发电。长江证券测算，若霍尔木兹海峡长期封锁，仅煤电替代需求一项即可年化拉动全球电力耗煤8486万吨。

3月20日，全球动力煤基准——洲际交易所（ICE）纽卡斯尔煤炭期货次月交割合约交易价格收于每吨146.50美元，进一步逼近150美元/吨的整数关口，较冲突前涨幅约27%。

与此同时，全球煤炭供应面临进一步收紧的压力，各国均在加强能源储备。泰国政府已经命令燃煤发电厂满负荷运行。韩国也采取了类似措施，重新启动旧有的燃煤发电厂。而亚洲地区重要产煤国家——印尼，为稳住市场、提高煤价，增强国际市场定价话语权，决意大幅削减煤炭产量计划配额，同时要求煤炭生产商优先保障国内需求。在澳大利亚，生产动力煤的重要地区——新南威尔士州宣布禁止新的煤炭开采申请。

国泰海通证券分析认为，当前日韩等地区已率先显现切换煤炭的态势，从澳洲的煤炭发运方向已经可以看到其抢煤趋势，全球短期能源切换正在发生。

中金公司报告认为，从当前油煤气热值比价来看，冲突后煤价涨幅明显低于油、气，气煤比值虽处于2023—2025年波动范围的偏高区域，但仍远低于俄乌冲突后的峰值。欧洲气煤发电平价图显示，当前气价刚刚突破煤电厂经济性的上限，按照当前比价可能尚不足以支撑大规模的气煤转换，但若供应风险推动气价的进一步上涨，或将看到日、韩、欧洲等地更多的煤炭采购，进而推升海运煤价格。

国产煤价或将开启新一轮上涨

随着国际动力煤价格的持续走高，进口煤性价比持续走低，国内动力煤市场“淡季不淡”。目前，进口煤到岸成本维持高位，与内贸煤价倒挂幅度在持续拉大。市场对于国产煤预期持续改善，资金也在加大流入相关板块，跟踪中证煤炭指数的煤炭ETF国泰(515220)，连续5日净流入超8.3亿元，年内涨幅超23%，最新规模已达106亿元。

根据鄂尔多斯煤炭网统计，目前，进口印尼3800大卡华南到岸价较同品种内贸煤价格高出60元/吨，进口澳洲5500大卡华南到岸价较同品种内贸煤价格高出28元/吨。这使得部分终端用户采购策略发生转变，为拉动内贸煤价提供了坚实的底部支撑。海关总署数据显示，2月我国进口煤及褐煤3094万吨，环比下降33%，同比下降10%。市场多数人士预计，3月份煤炭进口量仍有望继续实现同比、环比双下降。

中金公司认为，在海外能源价格大涨的情况下，国内能源安全的重要性将相应凸显，煤炭将继续承担能源供应压舱石的角色。当前煤炭库存基本充足，国内动力煤在基本面相对转紧的情况下，将带来有限的价格上行压力。在海外油气价格保持高企的情况下，预计旺季到来以后秦港煤价可能逐步上移至800-900元/吨的运行区间。若发生极端风险情形，国内动力煤价格或有进一步上行风险。

中信证券认为，此轮中东冲突对全球煤炭供给收缩的影响向价格传导是渐进式的。油气价格维持高位有望带动全球高卡煤消费增加，推升亚太地区煤价中枢，利好国内煤价预期持续改善。