铝价往上走、原料往下沉，这组反向走势正在重写电解铝的成本账。沪铝2609合约最新价格24205元/吨、上涨170元，氧化铝2609合约最新价格2684元/吨、下跌15元，成品与原料价差再度拉开，冶炼利润扩张窗口是否真实存在？

用3组问答拆开看。其一，原料为何偏弱？国内氧化铝运行产能已攀升至9410万吨，广西、山东、山西区域多个新增项目陆续达产，行业总库存累积到640万吨、较年初增加超100万吨，上半年净进口格局延续、外部货源补充国内市场，盘面上氧化铝2609合约成交94304手、持仓149990手，供给宽松压制价格，氧化铝价格弱势直接让渡成本空间给电解铝冶炼端，是本轮利润扩张的源头。其二，成品为何偏强？国内电解铝运行产能触及4500万吨政策天花板，产能利用率超98%，年内几乎无新增产能释放；2026年6月国内电解铝产量397.9万吨、1至6月累计2318.7万吨、同比增长4.7%，产量虽增却受天花板约束，增量无法无限释放，供需缺口靠库存与进口调节。海外同样供给收缩，伦铝最新价格3333.3美元/吨、较昨结3317.5美元上行15.8美元（更新时间：13:57），长江现货A00铝均价24100元/吨、上涨110元（更新时间：10:24），铝升贴水均价-20元、较前一交易日改善5元。其三，利润能否落袋？关键在现货能否顺价，下游对24100元接货仍有保留，铝合金端涨幅不一、ADC12停在24300元，成本传导尚未同步，冶炼利润停留在账面。把原料、成品、库存并列来看，逻辑清晰：氧化铝过剩压低成本、产能天花板锁死供给、外盘紧平衡抬高价格中枢，3力共振撑开冶炼利润。产能天花板确立后始终未被突破，供给弹性趋近于0，任何需求端的边际回暖都会快速反映到价格与利润上。库存结构同步印证，上期所铝周度库存8月7日报435739吨、较7月31日减少13003吨，自6月初52.4万吨连续8周去化至43.6万吨；伦铝总库存8月8日报254900吨、较7月底再降约1.4万吨。期现基差8月4日至8月10日在-20元至+10元窄幅波动，沪伦比值8月4日至8月7日运行于7.33至7.38。库存连续去化至43.6万吨，处于近年低位区间，低库存对近月合约形成支撑，也削弱了空头打压价格的底气。从加工端看，铝棒加工费与型材订单是利润兑现的最后环节，当前ADC12与A00价差未同步扩大，提示终端接受度仍待修复。

从24万手沪铝持仓看，多空对这条价差的分歧尚未收敛。原料库存拐点和成品端消费回补，哪一个先到，决定这轮利润周期的长度。低库存与紧供给为利润托底，弱消费与贴水则压制兑现节奏，多空双方均有数据支撑。眼下能确认的是：成本分化已成事实，利润窗口已经打开，剩下的只是兑现节奏问题。